光大期貨：1月20日能源化工日報

九關虎豹網zblog笔记2025-07-05 07:24:1161732

：關注新的變量高處不勝寒

1、截至周五，WTI 2月合約收盤至77.88美元/桶，周度漲幅1.04%；布倫特3月合約收盤至80.79美元/桶，周度漲幅1.18%。SC2503以627.2元/桶收盤。周度油價衝高回落，漲幅有所收斂。

2、地緣方麵，加沙停火紅海危機存在緩和的可能，也門胡塞武裝領導人表示，如果以色列在19日加沙地帶停火協議生效前仍對加沙地帶進行襲擊，該組織將繼續對以色列發動攻擊。一年多來，胡塞武裝對紅海船隻的襲擊擾亂全球航運，迫使船隻繞南部非洲進行更長、更昂貴的航程。胡塞武裝領導人表示，該組織將監督停火協議的執行情況，如果協議遭到破壞，將繼續襲擊船隻或以色列。市場將密切關注加沙地帶停火協議的執行情況。停火協議的達成使市場預期發生變化，隨著紅海航線有望重新開放，運輸裏程增加的紅利可能迅速消失。

3、美國對俄羅斯石油工業和出口實施的新一輪大規模製裁可能會影響全球石油供應，使俄羅斯、伊朗和委內瑞拉等使用影子船隊的產油國的貿易物流變得複雜化。IEA表示，盡管俄羅斯和伊朗的石油供應可能下降，但隨著即將離任的美國政府對莫斯科實施最新製裁，以及即將上任的特朗普政府預計將采取更嚴厲的製裁和製裁執行措施。美國製裁的近160艘油輪每天俄羅斯原油運輸量超過160萬桶，相當於俄羅斯海運出口量的約22%。中國和印度增加了中東原油購買量，這推升中東原油現貨價格觸及兩年多最高水平。

4、機構對未來供需展望仍較為悲觀，其中IEA預計全球石油市場今年可能仍將保持過剩，因為供應將繼續超過需求。全球供應量預計將在2025年增加180萬桶/日至1.047億桶/日。2025年非OPEC+產油國的產量預計將增加150萬桶/日，其中美國、巴西、圭亞那、加拿大和阿根廷位居前列。EIA預估隨著OPEC恢複產量，以及美國、加拿大和圭亞那的產量繼續增長，全球石油市場在2026年將麵臨更嚴重的供應過剩局麵。OPEC在月度石油報告中表示，2024年全球石油需求將增加150萬桶/日，先前的預測為161萬桶/日。OPEC預測2025年全球石油需求增長145萬桶/日，與先前的預測一致。

5、由於出口增加而進口下降，上周美國原油庫存降至2022年以來的最低水平，同期汽油和餾分油增幅都超過預期。EIA數據顯示，截止1月10日當周，包括戰略儲備在內的美國原油庫存總量8.06997億桶，比前一周下降146萬桶；商業原油庫存量4.1268億桶，比前一周下降196萬桶；汽油庫存總量2.43566億桶，比前一周增長585.2萬桶；餾分油庫存量為1.32015億桶，比前一周增長308萬桶。原油庫存比去年同期低4.01%；比過去五年同期低6%；汽油庫存比去年同期低1.81%；比過去五年同期略低；餾分油庫存比去年同期低2.03%，比過去五年同期低4%。近期由於寒潮影響，美國原油供應端呈現小幅下降，煉廠開工率亦有所下行，不斷當前美國成品油庫存進入季節性累庫周期，對油價的持續上漲形成壓力。

6、綜上，進入1月以來，油價受到多因素的共振影響而價格重心大幅上移，而在市場快速計價後，存在多頭回補可能。同時，地緣緩和或帶來溢價的修複，此外需要關注寒潮影響的實際情況，若不如預期，油價的支撐或進一步弱化，短期需要關注油價高位回調的風險。

：美國對俄油實施新一輪製裁加劇高硫供應擔憂

1、供應方麵：上周五美國對俄羅斯實施新一輪製裁的消息帶動內外盤油價大幅上行，俄羅斯和伊朗製裁收緊也使得燃料油供應方麵的擔憂加重，盡管12月俄羅斯高硫燃料油發貨量仍維持高位，但伊朗的發貨從11月起就開始逐步收緊，12月發貨約為50萬噸，環比下滑接近70萬噸，1月發貨目前不足10萬噸。高硫供應方麵存在一定擾動。

2、需求方麵：新加坡海事及港務管理局數據顯示，2024年12月新加坡船用燃料銷量為479萬噸，環比上升7.32%，同比下降5.17%。其中，LSFO的銷量為242.96萬噸，環比增長1%；HSFO的銷量為187.51噸，環比上升18%。

3、成本方麵：本周EIA和API美國商業原油庫存繼續下降，其中EIA數據顯示美國原油庫存降至2022年以來的最低水平，但是汽油和柴油的庫存增幅超預期。美國政府10日宣布對俄羅斯的新一輪製裁，包括183艘運油船及其他船隻受到製裁。數據顯示，目前美國、英國和歐盟製裁的俄羅斯油輪數量達到270艘，占俄羅斯總“影子船隊”規模的三分之一左右，新製裁的157艘油輪運輸原油+成品油總量在150-180萬桶/日，占俄羅斯總出口的30%，對於俄油出口的短期影響或將達到100萬桶/日，但後續如若俄羅斯能實施相應反製裁措施，預計中期影響程度會有所減弱。預計短期油價在供需支撐之下暫時維持偏強，尤其來自俄羅斯和伊朗原油供應收緊和寒潮天氣對取暖用油的驅動明顯。但隨著未來煉廠春檢季節的到來，預計季節性累庫力度將較大，後續油價上行空間或將有限。

4、策略觀點：本周，國際油價震蕩上漲，新加坡燃料油市場先漲後跌。低硫方麵，由於套利窗口關閉，1月從西半球運抵新加坡的預計將減少約50萬噸。預計農曆新年假期前新加坡周邊地區的低硫燃料油需求將逐步增加。高硫方麵，目前來自俄羅斯的船貨供應暫時穩定，但伊朗的供應仍然有限。短期高、低硫絕對價格或跟隨油價震蕩偏強，高硫由於製裁對其原料端擾動更為顯著，因此表現相較低硫重回強勢，LU-FU價差再度壓縮至低位。臨近春節假期，建議投資者注意控製倉位，做好風險管理。

：成本端擾動提振價格上行

1、供應方麵：根據隆眾對92家企業跟蹤，2025年2月國內瀝青地煉排產量為119.7萬噸，環比下降7.6萬噸，降幅5.97%，同比增加24.06萬噸，增幅25.16%。百川盈孚統計，本周國內煉廠瀝青總庫存水平為24.88%，較上周上升1.37%；本周社會庫存率為15.31%，較上周上漲0.18%；本周國內瀝青廠裝置總開工率為31.07%，較上周上升1.91%。目前廠庫和社庫雙雙開啟累庫，不過絕對庫存依然偏低，累庫速度也低於同期水平。

2、需求方麵：隨著春節到來，市場剛需逐漸走弱。隆眾資訊統計，本周國內瀝青54家企業廠家樣本出貨量共36.5萬噸，環比增加11.4%；本周國內改性瀝青69家樣本企業改性瀝青產能利用率為4.2%，環比下降1.2%，同比下降1.2%。

4、策略觀點：本周，國際油價震蕩上漲，瀝青期現價格也震蕩上行。上周五美國對俄羅斯實施新一輪製裁的消息帶動內外盤油價大幅上行，同樣，未來製裁的進一步收緊也可能會影響瀝青的煉廠原料供應。從2月地煉排產來看，遠期稀釋瀝青原料到港偏緊，稀釋瀝青貼水上漲，排產環比進一步下滑。但下遊終端需求逐步弱化，受季節性因素影響預計節前瀝青價格或存在一定向下壓力。在油價偏強的背景之下，裂解價差出現大幅下滑，此前空頭可考慮離場。臨近春節假期，建議投資者注意控製倉位，做好風險管理。

：產區原料價格企穩反彈，持倉量增幅明顯

1、供給端，泰國東北部產區呈現正常季節性減產表現。本周受氣溫下降等因素影響，泰國東北部地區產區膠水含量維持下行表現，呈現正常季節性減量，而泰國南部地區雖然當前仍處於旺產季，但一方麵聽聞周內局部降雨令生產受到一定擾動，另一方麵期貨價格上漲明顯，聽聞目前生產利潤及套利盤套利需求支撐下，加工廠混合切標膠生產需求較高，原料受支撐維持偏強運行。截至本周四，煙膠片均價76.26泰銖/公斤，較上期上漲11.65%；膠水均價65.78泰銖/公斤，較上期上漲3.10%；杯膠均價59.30泰銖/公斤，較上期上漲2.79%。

2、需求端，本周國內輪胎企業半鋼胎開工負荷為78.44%，較上周走低0.21個百分點，較去年同期走高6.00個百分點。本周山東輪胎企業全鋼胎開工負荷為60.06%，較上周走低2.08個百分點，較去年同期走高0.33個百分點。截至1月17日當周，國內輪胎企業全鋼胎成品庫存48天，周環比增加2天；半鋼胎成品庫存42天，周環比增加1天。

3、庫存：截至2025年1月12日，中國天然橡膠社會庫存125.4萬噸，環比減少0.16萬噸，降幅0.12%。中國深色膠社會總庫存為71.4萬噸，環比減少0.2%。中國淺色膠社會總庫存為54萬噸，環比降0.02%。截止01-17，天膠倉單16.522萬噸，周環比增加1560噸。交易所總庫存17.178萬噸，周環比增加3700噸。截止01-17，20號膠倉單4.8486萬噸，周環比下降1814噸。交易所總庫存5.161萬噸，周環比下降2217噸。

4、整體來看，RU盤麵周漲幅2.92%，NR盤麵周漲幅1.88%，BR盤麵周漲幅9.15%。短期海外主產區氣溫偏低，開割有擾動，原料價格企穩反彈，尤其以煙片膠價格漲幅居前。國內橡膠到港預期較強，國內社會累庫速度及幅度為市場關注焦點。20號膠BACK結構顯現，20號膠持倉量增幅明顯。後續累庫進度繼續，預計膠價整理為主。

MEG：關注關稅政策風向，節前注意輕倉過節

PX：本周PX價格漲幅明顯，至周五絕對價格環比上漲4.7%至898美元/噸CFR。截至1月17日，中國PX開工負荷為87.1%，較上期回升6.0%。亞洲PX開工負荷為78.1%，較上期回升3.6%。PX裝置變化：福建聯合石化100萬噸裝置10月8日停車檢修，12/23PX出產品，負荷恢複中；廣東石化260萬噸裝置原計劃1月11日停車檢修一周，1/9-1/16停車檢修；鎮海煉化80萬噸裝置因前道火災，目前負荷下降10%左右；GS一條40萬噸裝置原計劃1月9日停車檢修，目前預計2月執行檢修。PX基本麵偏弱，PX短停裝置回歸，開工負荷回升，需求PTA開工變動不大，原油價格大幅反彈，支撐PX價格走強。關注原油價格變動。PTA：截至1月17日，PTA開工負荷為80.0%，周環比持平%。PTA裝置變動：本周英力士125萬噸裝置停車，嘉興石化150萬噸裝置重啟。截至本周五，國內大陸地區聚酯負荷在83%附近。PTA成本端支撐顯著帶動價格上行，春節前剩餘約一周時間，下遊聚酯裝置放假落實，開工走弱，基本麵上行支撐不足，預計短期內仍跟隨成本端震蕩運行為主。MEG：截至1月16日，中國大陸地區整體開工負荷在70.01%（環比上期下降0.82%），其中草酸催化加氫法（合成氣）製乙二醇開工負荷在72.64%（環比上期上升2.32%）。截至本周五，國內大陸地區聚酯負荷在83%附近。1.13，華東主港地區MEG港口庫存約57.7萬噸附近，環比上期增加5.1萬噸。1月13日-1月19日，主港計劃到貨總數約為12.1萬噸。短期乙二醇將麵臨外輪集中到港及顯性庫存回升的壓力，貿易商整體持貨意向偏低，預計基差將偏弱運行。乙二醇基本麵偏弱，原油走強帶動成本支撐偏強，港口庫存季節性累庫，預計乙二醇價格預計寬幅調整為主。

4．紡織服裝進出口：12月當月，我國紡織品服裝出口額為280.7億美元，同比增長11.4%。其中，紡織品出口額為131.3億美元，同比增長17.4%；服裝出口額為149.3億美元，同比增長6.6%。2024年我國紡織品服裝出口額為3011億美元，再次突破三千億美元大關，同比增長2.8%。其中，紡織品出口1419.6億美元，同比增長5.7%；服裝出口1591.4億美元，同比增長0.3%。以人民幣計，全年紡織品服裝出口2.14萬億元，同比增長4%。其中，紡織品出口1.01萬億元，服裝出口1.13億元，同比分別增長7%和1.4%。

聚烯烴：產業鏈主動去庫，價格偏弱震蕩

1、供應：PE方麵本周新增檢修裝置偏多，不過均為臨時檢修裝置，且前期部分檢修裝置已重啟，因此產能利用率小幅增漲，下周廣東石化、燕山石化、上海石化等檢修裝置重啟，暫無新增計劃檢修裝置，預計產量小幅增加。方麵本周撫順石化二線30萬噸/年、安慶百聚30萬噸/年等裝置停車，使得聚丙烯平均產能利用率下降，但節前石化廠檢修意願下降，聚丙烯檢修損失量增加多來自於臨停故障壓力，若下周無突發性臨停情況，聚丙烯平均產能利用率有望抬升至79.5%附近運行。

2、需求：PE方麵本周下遊綜合開工率大幅下滑，包裝膜訂單天數環比降低10%。PP方麵前期訂單的交付完成，新訂單跟進不足，在進行少量成品備貨後，部分工廠已經進入停工狀態。後續隨著春節的臨近，下遊企業將陸續停工，預計聚烯烴需求端會持續走弱。

3、庫存：近期供應高位，現貨較為充足，生產企業為降低春節期間庫存壓力，積極銷售主動去庫，下遊工廠逢低補庫和春節前備貨，生產企業庫存順利向下傳導，社會樣本倉庫庫存也小幅下跌。下周是春節前最後一周，市場仍未完全停止交易，預計庫存會繼續下降。

4、原料：布倫特原油現貨價格環比上升5.47%至82.52美元/桶，石腦油價格環比上升2.91%至683.29美元/噸，乙烷價格環比上升1.61%至3790.00元/噸，價格770.00元/噸，價格環比上升1.82%至2731.00元/噸。

5、總結：基本麵方麵，供應端在春節前都將維持在較高水平，但是需求在節前將逐漸降至年內低點，由於擔心春節期間庫存積累過多，產業鏈積極降價去庫存。綜合來看，聚烯烴下方有成本支撐，但在節前主動去庫的背景之下，表現是能化板塊中較弱的品種，基差走弱。

：節前估值修複，但基本麵限製上漲空間

1、供應：聚氯乙烯企業開工率環比上升1.15%至81.93%，其中電石法開工率環比上升0.80%至81.77%，乙烯法開工率環比上升2.11%至82.38%；裝置檢修損失量環比下降3.85%至10.46萬噸；總產量環比上升1.16%至47.02萬噸，其中電石法產量環比上升0.80%至34.60萬噸，乙烯法產量環比上升2.18%至12.42萬噸。

2、需求：下遊企業開工率環比下降19.40%至27.83%，其中管材開工率環比下降16.83%至26.25%，型材開工率環比下降37.74%至16.50%；產銷率環比上升7.30%至147.64%。

3、庫存：總庫存環比下降4.32%至64.58萬噸，企業庫存環比下降5.22%至24.42萬噸，社會庫存環比下降3.77%至40.16萬噸。

4、原料：動力煤價格770.00元/噸，電石價格環比上升0.20%至2525.00元/噸，石腦油價格環比上升4.68%至8090.20元/噸，甲醇價格環比上升1.82%至2731.00元/噸。

5、總結：基本麵方麵，上遊廠家開工相對穩定，氯堿平衡之下檢修較少，供應處於高位，而冬季下遊需求淡季，國內管材和型材企業將逐步停工。庫存方麵，為防止假期期間庫存積累過多，節前上遊集中對市場發運交付，企業庫存有所減少，但社會庫存下降壓力仍然較大，總庫存緩慢下降。綜合來看，基本麵偏弱，但市場已經計價這部分預期，節前估值迎來修複，預計後續PVC將進入震蕩整理階段，繼續上漲空間有限。

甲醇：港口存累庫可能，價格震蕩偏弱

1、供應：國內方麵，本周有前期檢修及減產裝置恢複，如中石化川維及山東一套裝置，整體恢複量多於損失量，故本周產能利用率上漲，下周計劃恢複涉及產能多於檢修及減產涉及產能，因此或將導致產能利用率上漲，產量增加。港口方麵，本周外輪到港33.56萬噸（顯性24.96萬噸，非顯性8.6萬噸，其中江蘇顯性14.26萬噸）；內貿船周期內補充2.51萬噸，其中華東1.35萬噸，華南1.16萬噸。

2、需求：本周國內烯烴行業裝置運行穩定，下周烯烴企業裝置暫無計劃內調整，隨著內蒙古寶豐二線負荷提升，預計行業開工將有提高。

3、庫存：本周年關臨近生產企業繼續積極出貨，加之長約訂單執行順暢，因此大部分企業繼續下跌，預計下周仍將維持去庫狀態。港口方麵，本周整體卸貨速度良好，江蘇沿江主流庫區雖提貨穩健，但部分國產貨源補充以及外輪集中抵港，因此庫存積累，下周提貨量或有所減量，預計港口甲醇庫存有繼續累庫可能。

4、總結：供應端由於甲醇生產企業利潤良好，部分裝置負荷提升，國內甲醇生產高位運行，進口方麵到港量有階段性增加預期，而需求端MTO暫無新增檢修計劃，開工率維持穩定。綜合來看，海外供應影響逐漸減弱，國內產量維持高位，而下遊利潤被甲醇不斷壓縮，並且終端需求在節前將逐步停滯，聚烯烴主動去庫背景之下，也不能支撐甲醇價格繼續上行，預計價格將從高位回落。

：外圍因素提振明顯，盤麵堅挺運行

1、期貨市場：本周純堿期貨價格震蕩上漲，主力合約周五收盤價1511元/噸，周度漲幅8.08%。

2、現貨市場：現貨報價多數穩定，貿易商報價跟隨盤麵波動。隆眾數據顯示，截至1月17日沙河地區重堿貿易自提價格1481元/噸，較上周五的1374元/噸上漲107元/噸。

3、供應：本周純堿供應水平小幅提升。隆眾數據顯示，本周純堿產量71.69萬噸，周環比提升0.35%。純堿行業產能利用率86.88%，周比提升0.30個百分點。連雲港德邦近期出產品，後期純堿供應仍將提升。

4、庫存：本周期現貿易商囤貨力度提升，純堿企業訂單量持續好轉，貨源外發順暢，庫存有所下降。隆眾數據顯示，本周純堿企業庫存減少2.7%至143.11萬噸。

5、需求：本周中下遊囤貨需求不斷釋放，帶動周度表觀消費量提升9.34%至75.65萬噸，高於周度產量。下遊光伏產線穩定，浮法玻璃產線仍有冷修，純堿剛需水平小幅下滑。後期隨著春節臨近，中下遊補庫力度將逐漸回落，且部分下遊節前停工放假，純堿需求麵臨回落壓力。

6、環保：本周《工業產品碳足跡核算規則團體標準推薦清單（第一批）》公布，其中涉及平板玻璃行業碳足跡標準編號。該清單雖尚未提及純堿行業，但已經引發市場對未來環保影響供應的擔憂情緒提升。平板玻璃作為純堿最主要的下遊，又出現第一批推薦清單中，市場同樣擔憂環保對純堿下遊影響力度超過供應。

6、觀點小結：整體來看，中下遊節前補庫帶動本周純堿供需趨緊，同時，宏觀情緒、環保消息及部分廠家檢修小作文對盤麵情緒提振明顯。預計下周純堿期貨盤麵仍以堅挺震蕩趨勢為主，後期隨著需求季節性回落盤麵或將承壓。另外，盤麵升水幅度擴大給出期現套利機會，市場波動幅度或將提升。短期關注保題材發酵程度、下遊補庫力度、期貨持倉變化及資金流向，中長期純堿仍處於寬鬆格局，不建議過分追漲。

：消息擾動頻繁，市場情緒繼續回暖

1、期貨市場：本周尿素期貨價格震蕩上漲，周五漲幅擴大，主力合約報收1733元/噸，周度漲幅4.27%。

2、現貨市場：現貨中樞略有上移。截至1月17日山東地區市場價格1600元/噸，較上周提升20元/噸；河南地區市場價格1610元/噸，較上周提升30元/噸。

3、供應：尿素供應本周有所提升，但增速相對偏緩。截至1月17日國內尿素日產量18.77萬噸，較上周五的17.54萬噸提升7.01%。下旬之後氣頭企業仍有複產計劃，日產也仍有提升空間。

4、庫存：近期中下遊補庫力度大，尿素企業訂單足，貨源外發順暢，企業庫存下降明顯。隆眾數據顯示，本周尿素企業庫存162.95萬噸，周環比下降6.32%，但當前庫存水平仍處於近幾年最高水平，壓力仍偏高。

5、需求：本周下遊複合肥、三聚氰胺、膠粘劑行業開工率分別提升1.76、5.28、0.11個百分點，尿素剛需存在支撐。在市場情緒回暖帶動下，本周工業下遊剛需跟進，農業需求及補庫需求也逐步釋放。但在價格上調後中下遊跟進力度明顯放緩，且節前補庫也將逐漸收尾，後期隨著春節臨近現貨市場成交氛圍將走弱。

6、國際市場：1月11日印度新一輪國際尿素招標將於23日截標，我國出口雖仍未放開，但國際市場價格上漲、印標結果都可能對國內情緒產生擾動，需密切關注國際市場動態。

7、觀點小結：整體來看，尿素基本麵處於供需博弈階段，期貨市場同時還受到宏觀情緒提振、環保及出口消息擾動。預計短期期貨盤麵延續底部堅挺震蕩趨勢，關注國際市場及印標動態、環保政策動態、中下遊補庫拐點。

玻璃：環保題材發酵，盤麵走勢偏強

1、期貨市場：本周玻璃期貨價格持續上漲，主力合約周五收盤價1454元/噸，周度漲幅10.57%。

2、現貨市場：現貨價格震蕩整理且區域間走勢分化。截至1月17日國內浮法玻璃市場均價1321元/噸，較上周五回落2元/噸。

3、供應：本周玻璃行業仍有產線冷修，行業日熔量下降至15.74萬噸，短期玻璃供應將保持穩定，但長期需關注碳足跡等相關環保政策對供應端的實際影響。